信托公司现金管理类产品的竞争力及其内在要求

近年来，现金管理类信托产品越来越受到行业的重视，资金信托新规征求意见稿的发布和监管对持续压降融资类业务的要求也进一步加速了现金管理类产品的发展。相对于传统信托产品而言，现金管理类信托产品还处于初步发展阶段，未来仍亟需破除发展障碍，抵御发展挑战，不断提高产品的竞争力和业务优势。

一、信托公司现金管理类产品的发展情况

信托公司现金管理类产品目前并无统一的监管定义，实践中一般是指期限较短（包括每日开放、短期定开等）的底层资产主要投向货币工具、标准化债权资产的信托产品。

（一）多家信托公司已推出现金管理类产品

早期代表性的现金管理类信托产品是上海信托的现金丰利集合资金信托计划，成立于2006年2月，至今已运行15年。信托公司初期现金管理类产品部分投资非标资产，但2014年后根据监管要求已主要投向于货币类资产、标准化金融产品。近两年来，投向标准化债权金融产品的现金管理类信托产品也大量出现。

目前，全行业大约有30家左右的信托公司已推出了现金管理类产品，尤其是证券投资信托业务居于行业前列的几家信托公司的现金管理类产品均已达到了一定的业务规模，综合实力较强的中航信托、上海信托的现金管理类产品规模居于行业前列。

（二）现金管理类产品是信托公司转型的重要方向

近年来监管不断要求信托公司压缩融资类业务，倒逼信托公司提高投向标准化资产、权益类资产的规模和占比，资金信托新规对非标债权类集合信托业务规模也进行了比例限制，信托公司亟需开展标准化投资业务。

现金管理类产品风险较低，且收益相对稳定，尤其是该类产品既能够满足客户产品到期投资空档期内的理财需求，增强客户的黏性，又可以通过“标+非标”业务策略投资拥有非标合作经验或正在合作的交易对手发行的债券，补充信评短板，还可以促进拥有相关业务资格的信托公司的债券分销业务、资产证券化业务的开展，因此发展现金管理业务成为信托公司加速净值化、标准化转型的现实选择。

二、信托公司现金管理类产品的主要竞争力分析

（一）信托公司现金管理类产品具备一定的竞争优势

1.现金管理类信托产品对比传统集合资金信托产品的差异化优势

一是现金管理类产品大多起投金额较低，市场上部分现金管理类信托产品为30万起投，远低于传统信托产品100万甚至300万的投资门槛；

二是现金管理类产品期限灵活且普遍较短，目前市场中的现金管理类信托产品期限包括每工作日开放、每周开放、每月开放等多种，为拥有短期理财需求的客户提供了更多选择；

三是产品的安全性更高，现金管理类信托产品的风险等级多为R2，有效满足了低风险偏好客户的需求；四是由于底层资产为标准化资产或标准化产品，有利于系列化发行，进一步积累更多的客户数量。

2.现金管理类信托产品对比其他现金管理资管产品的差异化优势

一是收益率方面拥有一定的比较优势。目前，市场上发行的现金管理类信托产品年化收益率较同期货币基金一般高出50-100bp，具有一定的市场吸引力。

二是产品运作更为灵活。相较于货币基金，现金管理类信托产品在投资范围、投资集中度要求、估值核算要求等方面遵循资管新规和集合资金信托管理办法等监管要求，并无过多监管限制。

（二）信托公司现金管理类产品仍然面临一定挑战

1.资管行业现金管理类产品竞争激烈

资管行业现金管理类产品市场竞争十分激烈，不但参与机构众多，部分机构的产品已形成较大规模。

一是公募基金管理公司管理的货币基金产品，截至2021年1月末共332只货币基金，合计资产净值已达到8.26万亿元；二是银行及其理财子公司管理的现金管理类理财产品，据光大银行测算，规模或已突破7万亿元；三是券商资管管理的货币类及类资金池大集合产品，据媒体报道已有逾千亿元完成公募化改造；四是养老保险公司及养老金管理公司管理的个人养老保障理财产品，据媒体报道规模已逾万亿。

2.私募属性客观上带来一定挑战

信托公司的现金管理类产品发展较为缓慢，与其私募属性有一定关系。一是私募属性提出了合格投资者要求，投资门槛较高，而其他现金管理类资管产品绝大多数为公募产品，均面向不特定社会公众，投资门槛也远低于信托产品。二是税收政策差异。公募基金享有分红及买卖股票及债券差价免税等多项税收优惠，因此机构投资者与公募基金的合作空间很大。就货币基金而言，银行投资货币基金、货币基金投资银行同业存单的配合空间巨大，这也是近年来银行与公募基金合作委外强劲增长的重要原因。三是产品杠杆不同。截至2020年末，货基平均杠杆率为106.09%，银行及其理财子公司理财产品平均杠杆率为111%。相比而言，现金管理类信托产品并未普遍通过加杠杆增厚收益，这在客观上也加大了流动性管理的难度。

3.信托公司开展现金管理业务的基础能力仍有不足

除外部原因外，信托公司现金管理类产品的发展，受制于自身能力、人员、系统不足等自身问题，同样面临转型标品信托业务的发展瓶颈。现金管理类业务仍然属于投入较大、起步困难的业务，需要相当的战略定力和持续的公司支持。

三、信托公司提升现金管理类产品竞争力的内在要求

现金管理类信托产品作为不少信托公司净值化、标准化转型的打头阵产品，为能够顺利度过高投入低产出的发展初期，并最终平稳发展成为标品信托业务乃至信托业务的重要支撑，仍要在产品设计、风险防控等方面努力提高产品竞争力。

一是要提高产品设计能力。为实现产品的顺利、持续募集，以及为流动性管理做好保障，现金管理类信托产品的主要产品要素，包括起投金额、期限、收益率等应有一定的平衡并具备亮点。例如，争取适当使用杠杆以增厚收益使产品的收益率具有一定优势，保持针对个人投资者较低的起投金额以降低流动性管理压力，采取线上自助等极为便捷的申赎以提供更好的用户体验等。

二是要提高底层资产的投研能力。近年来信用风险多发对信托公司债券投资提出了更高的要求。信托公司现金管理类产品在保持一定的收益率优势下，应尽可能分散投资，对拟投信用债进一步提高信评要求。

三是要提高产品风控能力。现金管理类产品的管理，最为主要的两大风险为流动性风险和信用风险。对流动性风险来说，应保持资金端的高度分散，以及配以部分自有资金支持等措施以应对大额赎回，以同时促进沉淀资金的增加从而增加较低流动性资产的配置并提高产品收益；对于信用风险来说，如前所述应加强对底层资产的投研、信用跟踪和提高标债资产的风险处置能力。

四是要提高运营管理的专业水平。现金管理类产品的运营管理较传统信托产品的要求更高，信托公司开发搭建现金管理类业务系统，既要适应现金管理类产品发行成立、交易、估值清算方面高质量的系统协同和支持要求，也要实现与投研、风控更紧密地结合。

中诚信托研发部/执笔人：崔继培